“三朵金花”中报业绩亮眼港股新消费进入下半场

从盲盒到金饰，港股新消费近期再度升温。8月28日晚间，泡泡玛特“迷你版LABUBU”正式上线。这个原价79元的盲盒一经开售便引发疯抢，不到一分钟，京东、淘宝等电商平台全部售罄。同样引发消费者抢购的还有老铺黄金。8月25日，这家黄金饰品品牌今年以来第二次提价，主要产品价格上调10%-12%。消息一出，北京SKP商场的门店前再次排起长队。

回顾今年以来行情，新消费无疑是港股市场的焦点板块之一。日前，多家港股新消费企业披露中期业绩，整体表现可圈可点。其中，被市场誉为港股“三朵金花”的泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团，其营收、净利润均远超市场预期，出海业务成业绩增长新抓手。受中报行情带动，恒生消费指数在8月26日触及阶段高点，随后有所回落，截至9月2日近5个交易日累计回撤逾3%。

业内人士认为，港股新消费板块正在进入下半场，从上半年的“贝塔”行情进入逐渐分化的“阿尔法”行情。中长期来看，随着新消费趋势加速演绎，港股新消费板块有望继续向上。

“三朵金花”中报各显神通

从中报数据来看，以泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团港股“三朵金花”为代表的新消费企业交出了亮眼成绩单。

泡泡玛特无疑是港股新消费板块最受关注的企业。2025年上半年，公司实现营业收入138.76亿元，同比增长204.4%；实现净利润46.82亿元，同比增长385.6%，盈利能力进一步提升。其中，毛绒品类表现突出，实现收入61.39亿元，同比增长1276.2%，成为拉动整体业绩的重要引擎。整体来看，公司毛利率由64%升至70.3%。

老铺黄金延续高速增长态势。2025年上半年，公司实现营业收入123.54亿元，同比增长251%；实现净利润23.5亿元，同比增长290.6%。老铺黄金的同店销售额同比增长200.8%，在其门店扩张的同时，单店效率同步提升。

值得注意的是，中报显示，老铺黄金吸引了与LV、爱马仕等奢侈品牌高度重合的消费群体，重合率达77.3%。中信建投证券纺服轻工及教育行业首席分析师叶乐认为，在年轻客群情绪价值需求提升、消费趋向理性的背景下，黄金饰品凭借保值属性与工艺创新，正在成为高端消费的重要选择。

蜜雪集团的增长更显稳健。2025年上半年，公司实现营业收入148.75亿元，同比增长39.3%；实现净利润27.18亿元，同比增长44.1%。

出海成增长引擎

高速增长的背后，境外业务已成为港股新消费“三朵金花”业绩攀升的重要引擎。

近期，LABUBU系列频频登上国际媒体头条，其海外旗舰店的“迷你版LABUBU”同样一经上架便被秒空。泡泡玛特出海业务高速增长，2025年上半年，公司亚太市场收入为28.51亿元，同比增长257.8%；美洲市场收入为22.65亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区收入为4.78亿元，同比增长729.2%。公司在全球18个国家共运营571家门店，并在英国、印尼、美国等市场持续拓展旗舰店，目前境外收入占总收入比重接近40%。

为贴近本土消费者需求，泡泡玛特推出了具有地域特色的IP产品。例如在泰国上市的LABUBU限定款，融入眼线设计与泰国传统服饰元素，受到当地年轻消费者追捧。

“在IP出海过程中，本土化至关重要。”高盛亚洲消费研究联席主管郑絜云认为，即便是同一个IP，在不同地区受欢迎的原因也可能存在差异。她认为，中国IP品牌要在境外市场长期立足，需要在内容创作、渠道建设和运营管理等层面形成完整的本土化体系，考验企业的资源整合与跨文化管理能力。

蜜雪集团的出海脚步则进一步伸向中亚市场，在哈萨克斯坦开出首店。截至今年6月末，蜜雪集团境外门店约4700家，覆盖12个国家。值得注意的是，蜜雪集团根据不同市场的特点进行调整优化。公司在中报里表示，公司对印度尼西亚和越南市场的存量门店实施了运营调改及优化，这两个市场的门店数量有所减少，但整体运营效率得到提升。

老铺黄金虽然起步稍晚，但境外市场收入同样实现了快速增长。2025年上半年，公司境外收入为15.97亿元，同比增长455.2%。6月21日，老铺黄金在新加坡滨海湾金沙购物中心开设海外首店。

叶乐认为，老铺黄金的香港中环国金中心店预计今年下半年开业，进一步开拓港澳市场。外资奢侈品在港澳门店较多，预计港澳市场后续仍有较大拓展空间。

构筑长期壁垒成为关键

业内人士普遍认为，港股新消费板块正从上半年的“贝塔”行情进入较为分化的“阿尔法”行情。在这一过程中，企业如何构筑长期壁垒，将成为投资者判断价值的关键。

国泰海通海外策略首席分析师吴信坤认为，港股市场的稀缺性正在被全球资金重新认知。以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为代表的港股新消费企业，兼具高速成长性和国际化视野，具备国内资本市场所稀缺的投资标的特征。他认为，港股新消费公司已不单是短期估值修复的受益者，而是依托境外扩张与消费升级的长期逻辑，逐步体现出独特价值。

不过，如何判断这些新消费公司能否真正从“贝塔”行情走向“阿尔法”行情？华创证券研报认为，答案在于护城河的建立。“新在哪，护城河就在哪。”泡泡玛特的案例具有代表性，其不仅依靠潮玩风潮崛起，更通过渠道、品牌与艺术家平台三方面形成了较高壁垒。而老铺黄金则已经从早期“收品牌使用费+经销商开店”的模式，走向强调产品差异化与品牌调性的精细化模式。

招商证券认为，国内“70后”到“00后”的消费重心正在由家庭转向个人，且不同代际均具备“悦己型”消费的特征。尤其是“90后”与“00后”，消费增长潜力更大，是潮玩、宠物、茶饮等新消费赛道的主力军。数据显示，超过九成年轻消费者愿意为情绪溢价买单，兴趣消费支出占月均总支出的27.6%。这意味着消费逻辑正在从功能满足转向情绪与社交价值，消费品定价越来越依赖于情绪强度与社交共识度。

从资金面看，吴信坤认为，具备稀缺性的港股新消费标的仍将迎来增量资金。今年以来主动公募基金加仓港股新消费板块，预计2025年全年公募基金通过港股通流入的总规模有望达3000亿-4500亿元。凭借稀缺性资产的吸引力，公募基金仍有望进一步流入港股新消费板块。综合来看，未来随着新消费趋势加速演绎，港股新消费板块有望继续向上。

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